回款
高度
依赖于地方政府
财力
和
支付
意愿
，
而
我国
地方政府债务压力大
，
2020
年初
爆
发新冠疫情
后
，各地政府
纷纷
出台税收减免政策，同时疫情防控方面财政支出
增
加，政府
财政
压力
加大
，水务企业未来项目回款不确定性
加大
。
易受融资环境变化的
影响
。
近年来水务市场空间持续增长，我国水务行业
基础设施投资加速，水务企业投融资压力大，非筹资性现金流持续净流出，融
资能力对于企业现金流的维持有重要作用。此外，由于行业存在资本密集性特
征，融资成本也在一定程度上影响水务企业的盈利能力。
2019
年以来，国内
融资环境
有所
改善，
水务企业债券
发行
数量
大幅增长，发行利率整体
下行
，但
债券市场风险事件不断，对发债企业而言，融资环境仍较复杂。
市场竞争激烈。
近年来我国水务行业政策推动力度大，凭借相对稳
定的投
资回报率和相对较低的技术门槛，大量企业携资本进入，行业竞争加剧
，
使
得
部分
水务企业在项目拓展
时面临风控
标准
和盈利空间
下降
的
风险。
2.业务运营
该公司
是光大国际旗下唯一的
水务运营
平台
，
业务包括水环境综合治理。
海绵城市建设、污水处理等，
收入主要来源于
特许经营项目
。
跟踪期
内
，
受益
于
污水处理项目的新建、扩建和提标改造以及水环境综合治理
和供水
项目的
建
设
，公司建造
服务收入
持续
增长
，
加之
若干
项目
水价上调
带动
营运收入增长，
公司
收入
规模进一步扩大
，
整体盈利
水平
保持增长
，
但
需持续关注
在手
PP
项目
的
垫资压力及交易对手风险。
同
时，
建造
服务
业务
毛利率相对偏低，公司
业务
盈利
水平较以前年度
有所趋弱。
未来
随着行业政策的持续推动和公司项目
管理能力的提高，预计公司规模优势将逐步显现。
该公司是光大集团旗下唯一水务运营平台
。
截至
201
9
年
末，公司
建成投
运项目
1
01
个
，主要包括
9
0
个
污水处
理项目
（含
1
个委托运营项目）
。
5
个中
水回用项目。
2
个污水源热泵项目
。
2
个供水项目和
1
个水项目
等
，
另
在
建
项目
1
4
个、筹建项目
1
6
个。
其中，
在
运营的污水处理项目设计
日
处理
能力
合计
为
4
33.56
万立方米
，
处于
行业前列
。
201
9
年，
该
公司实现营业收入
5
5.5
1
亿港元
，其中污水处理业务
仍
是公司
的核心主业
，
当年收入占比约为
7
6
。从
收入增
速
来看，
2
019
年
公司营业收
入同比增长
16.41
，增幅
主要来自
污水
处理业务，
在
若干项目的扩建
。
提标
改造
。
水价上调
以及
两个污水处理项目追溯往年水价调整产生一次性收入
影响
下
，当年
污水
处理业务收入同比增长
约
1
9
至
42.3
亿
港元
。水环境
综合治理
业务收入
占
营业收入的比重约为
1
4
，
基本维持上年水平
。
从项目收入构成分
类来看，
服务特许权安排的建造服务
仍为公司第一大收入来源。
2020
年初我国爆发新型冠状病毒肺炎疫情，
该公司
第
一季度工程建设
进度
不及预期，
污水处理
项目运营则
因新项目陆续投运
而
受损较小，
目前随着
疫情
缓解并复工后，
公司已
一定程度上弥补
了
第一季度
滞后
的
项目建设
进度。
图表5.公司主业基本情况
主营业务
市场覆盖范围
基础运营模式
业务的核心驱动因素
污水处理
山东、江苏、辽宁
等
横向规模化
资本
/
规模
/
政策
等
水环境综合治理
江苏、湖北、广西等
横向规模化
技术
/
资本
/
政策等
资料来源：
光大水务
（1）主业运营状况
/
竞争地
位
该
公司
在污水处理业务运营过程中主要采用特许经营
模式
，
其中包括建设
运营
移交（简称“
B
OT
”）模式和转让
运营
移交（简称“
T
OT
”）模式。
根
据《香港会计准则解释公告
12
号：特许经营安排》，在特许经营安排下，
公司
建造服务收入
按建造期
公允价值
确认
，
其
公允值参考
业内
可比公司
的市场毛利
率
并经
专业机构
进行
评估
确定，按
完工百分比确认
收入
，
确认时点为特许经营
协议签订后
、公司
开始项目建造
时；
运营收入确认时点为提供运营服务的开始
时点
，
其中
BOT
模式下
通常为项目建设结束进入运营期后
；金融收入
确认时
点为项
目开始建造的时点。
已确认的与“服务特许金融权”相关的收入包括上
述三项收入的合计，后续回款安排按照特许经营协议约定的期限安排
。
图表6.公司核心业务收入及变化情况
主导产品或服务
2017年度
2018年度
2019年度
营业收入合计
（单位
亿
港元
）
35.92
4
7.68
55.51
按业务分类
其中
核心
业务营业收入
（亿港元）
3
4.64
4
1.83
49.97
在营业收入中所占比重
（
）
96.45
8
7.72
90.03
其中
污水处理
业务收入
（亿港元）
23.29
3
5.59
42.3
在核心业务收入中所占比重（
）
67.23
8
5.08
84.71
水环境综合治理业务收入（亿港元）
1
1.35
6
.24
7.64
在核心业务收入中所占比重（
）
3
2.7
1
4.92
15.29
主导产品或服务
2017年度
2018年度
2019年度
按项目收入构成分类
4（亿港元
）
（
1
）服务特许权安排的运营收入
8
.78
1
2.38
