收入质量与盈利能力
2021年公司营业收入大幅下降，且项目回款情况较差，未来代建业务是否可持续具有不确定性，
政府补助仍有效提升了公司利润水平
2021年公司营业收入规模受代建业务开展规模较小影响而有所下降。公司获现能力表现较差，近两年平均收现比仅0.34，公司经营活动现金流仍持续净流出，对筹资活动的依赖将持续。毛利率方面，公司销售毛利率变动不大。2021年公司获得财政补贴1.54亿元，占公司利润总额的137.50，有效提升了公司的利润水平。截至2021年末，公司主要在建代建项目尚需投资6.22亿元，数量较少且规模不大，且公司暂无拟建项目，未来代建业务能否持续存在不确定性。
表10公司主要盈利指标（单位：亿元）
政府补助仍有效提升了公司利润水平
2021年公司营业收入规模受代建业务开展规模较小影响而有所下降。公司获现能力表现较差，近两年平均收现比仅0.34，公司经营活动现金流仍持续净流出，对筹资活动的依赖将持续。毛利率方面，公司销售毛利率变动不大。2021年公司获得财政补贴1.54亿元，占公司利润总额的137.50，有效提升了公司的利润水平。截至2021年末，公司主要在建代建项目尚需投资6.22亿元，数量较少且规模不大，且公司暂无拟建项目，未来代建业务能否持续存在不确定性。
表10公司主要盈利指标（单位：亿元）
收现比0.550.13
营业收入5.379.33
营业利润1.131.09
其他收益1.541.23
利润总额1.121.04
销售毛利率14.56.38
资料来源：公司2020-2021年审计报告，中证鹏元整理
资本结构与偿债能力
公司总债务规模持续增长，面临较大的债务压力
随着公司融资规模扩大，2021年末公司负债总额90.72亿元，同比增长10.89。受未分配利润和其他综合收益增加的影响，2021年末公司所有者权益小幅增至80.26亿元，产权比率上升至113，净资产对负债的保障程度有所下降。
图1公司资本结构图22021年末公司所有者权益构成
其他
00
201920202021
资料来源：公司2020-2021年审计报告，中证鹏元整理资料来源：公司2021年审计报告，中证鹏元整理
公司负债以非流动负债为主，具体负债构成来看，2021年末公司其他应付款2.62亿元，主要为应付京山京投城镇化建设有限公司和京山温泉新区（体育场）的借款。2021年末一年内到期的非流动负债系
一年内到期的长期借款和应付债券。2021年末公司长期借款增至60.17亿元，主要为抵押、质押和保证借款，仍为公司主要的外部融资渠道。2021年末公司应付债券9.14亿元，包括“16京诚债/PR京诚债”、“18京诚债”和“21京诚债”。2021年末公司长期应付款6.07亿元，主要系湖北省扶贫投资开发有限公司和中国农发重点建设基金有限公司借款，均为有息债务。
表11公司主要负债构成情况（单位：亿元）
一年内到期的长期借款和应付债券。2021年末公司长期借款增至60.17亿元，主要为抵押、质押和保证借款，仍为公司主要的外部融资渠道。2021年末公司应付债券9.14亿元，包括“16京诚债/PR京诚债”、“18京诚债”和“21京诚债”。2021年末公司长期应付款6.07亿元，主要系湖北省扶贫投资开发有限公司和中国农发重点建设基金有限公司借款，均为有息债务。
表11公司主要负债构成情况（单位：亿元）
项目
金额占比金额占比
其他应付款2.622.894.335.29
一年内到期的非流动负债6.136.765.626.87
流动负债合计15.3416.91.6519.13
长期借款60.1766.32I.6660.70
应付债券9.1410.08.1612.42
长期应付款（合计）6.076.696.337.74
非流动负债合计75.3883.09f.1680.87
负债合计90.72100.00?81100.00
资料来源：公司2020-2021年审计报告，中证鹏元整理
2021年末总债务规模81.51亿元，占负债规模的89.84，短期债务进一步增长，偿债压力将持续存在。
图3公司债务占负债比重图4公司长短期债务结构
短期债务占比长期债务占比
0
20202021
20202021
资料来源：公司2020-2021年审计报告财务报表资料来源：公司2020-2021年审计报告财务报表2021年末公司资产负债率升至53.06，现金短期债务比有所下降，EBITDA利息保障倍数下滑至更低水平。公司整体负债水平较高，面临较大的债务压力。
表12公司偿债能力指标
指标名称2021年2020年
资产负债率53.06Q.16
现金短期债务比1.832.31
EBITDA利息保障倍数0.520.63
资料来源：公司2020-2021年审计报告，中证鹏元整理
七、其他事项分析
过往债务履约情况
根据公司提供的企业信用报告，从2019年1月1日至报告查询日（2022年5月13日），公司本部对子公司京山城建存在关注类担保记录，关注类担保余额为3.45亿元；根据京山城建2022年5月24日征信报告，京山城建未结清中长期借款共有3.47亿元被列入关注。
除此之外，公司本部、京山城建不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户；公开债券均按时偿付利息，无到期未偿付或逾期偿付情况。
或有事项分析
截至2021年末，公司对外担保余额合计3.04亿元，占2021年末公司净资产的3.79，无反担保措施，存在较大的或有负债风险。
表13截至2021年末公司对外担保情况（单位：亿元）
被担保方担保余额担保到期日
京山京投城镇化建设有限公司0.492023/12
京山京投城镇化建设有限公司2.552032/6
合计3.04-
资料来源：公司提供，中证鹏元整理
八、抗风险能力分析
京山市智能制造、绿色食品产业为湖北省县域省级重点产业集群，为经济发展提供较好支撑。2021年末公司自持三大产业园物业可供出租面积较大，园区营运业务可持续性较好。2021年公司获得京山市财政局基础设施建设的补贴收入，获得支持力度较大。
我们也关注到，公司资产以土地使用权、应收款项和工程项目投入成本为主，且部分资产受限，整体资产流动性较弱。截至2021年末公司存续的代建业务数量和规模较小，且暂无拟建的代建项目，代建业务是否可持续具有不确定性。公司总债务增长较快，债务压力较大。
考虑到公司作为京山市重要的基础设施建设主体之一，园区营运业务可持续性较好，能持续获得较大的外部支持，整体来看，公司抗风险能力较强。
九、债券偿还保障分析
三峡担保提供的全额无条件不可撤销连带责任保证担保能继续有效提升“16京诚债PR京诚债”的
信用水平
“16京诚债/PR京诚债”由三峡担保提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保。
三峡担保前身为重庆市三峡库区产业信用担保有限公司，成立于2006年4月，由重庆渝富资产经营
管理集团有限公司（以下简称“渝富资管”）出资设立，初始注册资本为5.00亿元。三峡担保2018年6
月更名为现名。2018年6月，渝富资管将持有三峡担保的50.00股权全部无偿划转给重庆渝富控股集团
有限公司（以下简称“渝富集团”）。截至2021年末，三峡担保注册资本及实收资本均为48.30亿元，
控股股东为渝富集团，其持股比例为50.00，实际控制人为重庆市国有资产监督管理委员会（以下简称
“重庆国资委”）。
图5截至2021年末三峡担保股权结构图资料来源：三峡担保提供
三峡担保主要从事融资担保、非融资担保、小额贷款、自有资金投资、投资咨询及财务顾问等业务。
担保业务收入、利息净收入和投资收益是三峡担保的主要收入来源，2021年实现营业收入12.95亿元，其中已赚担保费、利息净收入和投资收益分别占当期营业收入的69.81、25.64和1.24。随着担保业务规模的上升，2021年三峡担保已赚担保费大幅增长30.64，但受资产和执行新金融工具准则影响，债券收益由投资收益科目调整至利息净收入，投资收益下滑明显而利息净收入规模有所增长。
表14三峡担保营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）
2021年2020年2019年
项目
金额占比金额占比金额占比
已赚担保费9.0469.816.9264.456.4157.69
利息净收入3.3225.642.1820.312.6623.99
投资收益0.161.241.1110.301.4413.00
0.503.860.534.940.595.32
其他收入
合计12.95100.00.74100.00.11100.00
资料来源：三峡担保2019-2021年审计报告，中证鹏元整理
三峡担保担保业务包括债券担保、借款类担保、非融资担保等，以债券担保为主，2021年当期担保发生额为658.33亿元，同比增加131.52，主要系借款类担保和债券担保业务大幅增长所致。
债券担保业务方面，三峡担保在保债券绝大部分为企业债，另有部分中期票据以及少量私募债、PPN等债券品种。2021年三峡担保债券担保业务规模大幅增长，当期担保发生额同比上升334.79，在保余额同比增长5.08。三峡担保的债券担保业务客户主要分布在重庆、湖北、江西、四川、山东和湖南等地，截至2021年末，三峡担保债券担保业务前五大客户的担保余额为56.08亿元，占母公司净资产的91.95；在保债券主要为城投类企业发行的企业债，发行人主体信用级别以AA为主；反担保措施一般为不动产抵押、第三方连带责任保证等。
三峡担保借款类担保主要为银行贷款担保。为支持中小微企业和三农企业的发展，2018年以来三峡担保加大业务投入和产品创新力度，陆续开发推出速贷保、结算流量贷、政府采购贷等标准化产品。标准化产品坚持小额分散原则，单笔担保金额一般在500万元以下。2020年以来三峡担保加快标准化产品担保业务的推广，与重庆农商行合作，面向“三农”、小微客户推出了“旺农贷-渝农贷”互联网贷款担保产品，业务上线以来累计为近30万户“三农”、小微客户提供普惠金融服务，借款类担保业务规模进一步上升，2021年母公司借款类担保发生额为192.48亿元，同比增加334.79；截至2021年末借款类担保余额为165.98亿元，同比增长22.71。
三峡担保非融资担保业务主要为履约保函担保和诉讼保全担保等。2020年三峡担保加入重庆市公共资源交易中心的重庆市电子招投标系统，开始开展电子投标保函业务，于当年4月初开具首单电子投标保函。2021年非融资担保发生额为150.62亿元，同比增长10.78；非融资担保
